黃金傳奇一甲子

文‧楊芙宜　圖‧薛繼光

2011 7月

金飾可當嫁妝也可傳承，急難時更是應急的財富。

投資界有一句話說「十年黃金變爛銅」，10年前的黃金價格低迷、等同於銅的價格，熟料時空轉變，因全球利率走低、貨幣貶值，如今黃金又變成一種必要的資產配置。

華人社會也有一說：「盛世藏古董，亂世買黃金。」當其他金屬與貨幣可能因變動太大而一文不值時，黃金的稀有保值就是亂世的存活之道。

黃金的市值有高低起伏，但不論是在有多少黃金才能發行多少貨幣的「金本位」年代（1930年代結束），或美元直接與黃金掛鉤，而各國貨幣與美元聯結的國際貨幣體系下（1971年廢止），黃金本身就是國家經濟資產的柱石。我國央行的黃金儲備量高居亞洲第五位。為什麼我們需要這麼多的黃金？

一塊國際標準金磚12.5公斤、長25公分，台灣的黃金儲備423.6公噸（1,326萬英兩），以體積算，等同於3萬3,888塊。若將這些金磚全部堆疊起來，高度將有8,472公尺，相當於16.6座的台北101大樓。

若說台灣最愛黃金，一點也不為過。

根據世界黃金協會的統計，至4月底，台灣的黃金儲備量在亞洲居第五，次於中國大陸、俄羅斯、日本與印度，但超過七大工業國的英國、加拿大，也遠多於澳洲、南非等傳統產金大國。

以黃金儲備市值占外匯存底的比率而言，台灣達4.7%，傲視東亞，高於日本的3.1%、中國大陸的1.6%，與韓國的0.2%。

1949年7月起國民政府在中國大陸發行銀元券，取代已不具價值的金圓券。銀元券後來亦大幅貶值。

黃金儲備話說從頭

為什麼台灣會持有這麼多的黃金？

其實，這與維持二次大戰後台灣政經情勢的穩定，及平衡1980年代台灣對美貿易的巨幅出超息息相關。

戰後不久，國共內戰爆發，大陸滿目瘡痍，金融體系不穩，並陷入惡性通貨膨脹。政府播遷來台百廢待舉，物資跨海支援；受到上海金融危機波及，1948年台灣也發生嚴重的通膨，民眾對台灣銀行發放浮濫的舊台幣失去信心，舊台幣愈來愈不值錢。

同年12月老蔣總統指示，將上海中央銀行的黃金儲備分批運送來台。1950年6月韓戰爆發，美國為了穩固亞洲政經情勢，派遣第七艦隊協防台灣，美援也同時進入台灣。從1951~1965年止，估計美國對台提供的經濟援助近15億美元，彌補了當時外匯不足與龐大的財政赤字，穩定了幣制與物價。

當時運抵台灣的黃金到底有多少，又是怎麼被運用的？一直為人津津樂道。

史料記載，蔣總統當時曾給央行總裁俞鴻鈞三點指示：用於穩定人心、國共內戰，與發行新台幣。

長期擔任蔣總統侍從官的前主計長周宏濤在回憶錄中說，當時抵台黃金共有357萬英兩，多數用於軍隊薪餉的開支，平均每個月需撥付80萬英兩，經過軍費消耗後已所剩不多。

剩下來的黃金，則被用來作為發行「新台幣」的擔保，遏止當時一日三市，幣值急速貶值，再多的錢也買不到米的通膨危機，並取代「舊台幣」。

1949年6月政府實行第二次幣制改革，提撥了80萬英兩黃金作為新台幣發行的準備，規定舊台幣4萬元折合新台幣1元。

為了證明政府有足夠的黃金準備，其時台灣省主席陳誠還指定衡陽路上的金瑞山、金再興等4家銀樓，讓民眾可以拿新台幣去兌換黃金，以安定人心。

根據中央銀行資料顯示，1961年央行在台復業，接手台銀移交的黃金約有108萬英兩。

歷經1970年代亞洲四小龍崛起的經濟奇蹟，台灣的經濟實力受到注目。1980年代台灣對美貿易持續出超，為平衡貿易，在雙方默契下，由台灣向美方購入大批黃金。此後，央行便不曾對黃金儲備有任何增減的變動。

華人社會習俗與黃金息息相關，連神明的衣冠裝飾也常用黃金打造，以顯尊貴。

國家用錢的蓄水庫

黃金可以保值、抗通膨，還被用來平衡對外貿易，其重要性因此被央行副總裁周阿定形容為「國家的命根子」。央行持有的黃金跟外匯存底又有什麼關係？

外匯存底指的是中央銀行保有的外國貨幣數量，廣義來說，包括政府持有的黃金、可兌換外幣、股票、債券等，以用於緊急時穩定與控制匯率，並因應平時國人的外匯需求。

外匯存底與黃金是一個國家發行貨幣的重要基礎，可視同國家用錢的「蓄水庫」，在戰爭、金融危機等緊急狀況時以備支應。

外匯存底是穩固國家經濟的「本錢」，早年台灣黃金儲備的比例大概是3%~4%，也曾低到2%左右，現在則占外匯存底4.7%（其餘多為美元），比日、韓、星、中國大陸都高。這個比例的意義何在？

從事黃金交易研究20多年的台灣銀行貴金屬部副理楊天立指出，1980年各國持有的黃金占全球外匯準備曾高達61%，但現在只剩下約一成，因為全世界外匯準備的總量巨幅增加，而黃金儲備的變化相對卻很小。

根據世界黃金協會的統計，迄今年4月，各國黃金儲備比率平均約11.1%，其中台灣的黃金儲備量為423.6公噸，世界排名第13，但比例卻低於全球平均值，該不該再增加？就像中國大陸的黃金儲備有1,054公噸，在世界排名第6，但占外匯比例太低（1.6%），所以大陸仍持續地購買黃金。

楊立天分析，近年新興國家經濟快速成長，尤其2000年以後累積了許多外匯存底，在其外匯準備裡最多的是美元與美債，其次為歐元與歐債，黃金儲備比例卻偏低，不到世界平均的一半。

因此，當美歐主權債信、財政赤字等問題不斷浮現與惡化時，新興國家必然擔心，增加黃金儲備也是理所當然。

台大財務金融系特聘教授管中閔解釋，新興國家不願意再持有過多的美元，改以增加黃金儲備是為了保值，因為「長期趨勢來看，美元一定是偏弱。」

針對央行持有的黃金儲備與外匯風險問題，央行總裁彭淮南曾指出，我國外匯存底必須多元化布局，相對於黃金要低買高賣、牽涉到複雜的搬運過程，其他外匯操作的手段較為容易，且央行持有的黃金儲備市值接近5%，比鄰近國家的比例還高，已經足以降低外匯風險。

1948年舊台幣由於發行浮濫，民眾逐漸失去信心。

黃金是投資或投機？

隨著國際金價飆漲，央行購入黃金的平均成本由一英兩300美元來到1,500美元，增值了4倍，外界咸以「央行賺翻了」來形容，但卻是弄錯了重點。

管中閔解釋，黃金儲備對央行的意義，就像房子漲了十倍，但他（央行）只有一棟，漲再多也不會賣，或許心理上覺得「財富增加了」，但實際上一毛錢也沒賺到，是同樣的意思。

楊天立指出，央行的黃金準備目的不在於賺錢，而在整個「外匯準備的平衡」。央行必須考慮到萬一匯率市場發生很大變動時，手中握有這麼多外匯或公債，有沒有一個保險？黃金就是這最後一道防線。

此外，央行本身也有身為公營機構的預算壓力。外匯準備若撥出一部分買黃金，這部分的錢就無法再產生孳息，剩下的外匯必須要賺得更高利息，才能符合年度預算被要求的孳息收入。

2008年金融海嘯襲擊全球後，具有「貨幣」與「資產」雙重性格的黃金，由於可以保值、避險，再度受到世人青睞。

去年以來，受到歐洲主權債信危機、美國第二波量化寬鬆貨幣政策、阿拉伯世界動盪等因素影響，金價一再被推升走高，更於今年4月突破每英兩1500美元大關，2年多來漲幅已逾九成。

事實上，自2001年起，金價已連漲10年，漲幅高達5倍，為自1920年起延續最久的多頭行情。哈佛大學著名經濟學教授羅格夫甚至大膽預測，一英兩黃金價格將會漲到一萬美元。

羅格夫觀察1980年代迄今的世界經濟走向，分析美國道瓊工業指數的成長、通貨膨脹指數、新興國家經濟成長率、全球利率等因素，得出這一結論。

當然，看空黃金未來的人亦所在多有。

投資大師巴菲特即認為，把世界上所有已開採的黃金堆起來，可以換全部的美國耕地，再加10家艾克森美孚的公司，以及一兆美元現金。「你願意選哪一個？誰能產生更多價值？」言下之意，黃金現值是被高估的，也可能存在某種泡沫，在數量固定的情況下，只能期待有人用更多錢來買你的黃金，因此買黃金不如買對經濟成長有幫助的股票。

瑞士銀行（UBS）鑄造的黃金條塊國際知名，許多人喜歡買來儲蓄或投資。圖為台銀掛牌銷售的黃金條塊。

新興國家需求驚人

其實，影響黃金價格的因素既多又複雜。

楊天立表示，很多人以為「黃金與美元是反向關係（即美元貶黃金就漲），因為黃金是以美元計價，但這說法太過簡化。黃金與美元的負相關性有非常多的複雜因素，即使要設立一個模型也很困難。」

他歸納，影響黃金的因素：第一為黃金的供給與需求基本面，第二為總體環境面，包括美元走勢、全球利率、股價、油價與通貨膨脹、原物料商品價格、地緣政治與戰爭、資金流動、其他貴金屬價格、市場預期等等在內，相互之間的關係很難一一釐清。

而金價之所以從2001年起漲，主要是因為供需有了變化。當亞洲的中國大陸、印度，南美洲的巴西、阿根廷等新興國家的經濟大幅成長，也帶動了對各項原物料與黃金的需求快速增加。

新興國家人口數達57億，強力建設與城市化發展效應加乘，民間消費力驚人。

除了投資、飾金之外，電子科技產品、新能源開發都會用到金、銀等貴金屬，再加上新興國家民眾對黃金先天偏愛的社會文化，促使黃金的基本需求增加。

例如，印度一直是全球最大的「實物黃金」投資市場。2007年全球黃金投資熱開始前，印度的實物黃金需求即占全球的61%，中國大陸僅為9%。到了今年第一季，中國大陸的實物黃金需求已超過印度，增加到25%，印度則降為23%。自2007年起中國大陸就成為世界最大的黃金生產國，但去年出產黃金350.9噸，仍不足以滿足中國人愛買金條、飾品和科技用途等的總需求。